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三次闯关IPO成功 惠发食品主业增长乏力不扩产能

2021-08-12 11:46:52 来源:证券市场红周刊

惠发食品在7月30日发布预亏公告:“预计2021年半年度净利润亏损6000万元至6700万元,公司上年同期亏损565.91万元。”

这是惠发食品2017年上市以来第三次出现上半年亏损情况。结合惠发食品从谋求A股上市以来的主业经营表现情况,这种亏损有其客观必然性。

三次闯关IPO成功的惠发食品

主要募投项目至今只完成不到1/3

惠发食品起家于山东省诸城市,实控人是惠增玉与赵宏宇夫妻,控股比例为47.57%。惠发食品主要产品是速冻丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品,主要经营“惠发”、“泽众”两个品牌产品。惠发食品在2011年首次递交上市申请书。次年2月7日,惠发食品因“弄虚作假”被山东省质监部门取消了“山东名牌”的复审资格。2013年5月,惠发食品未通过IPO审查。到2015年,惠发食品再次闯关IPO,以失败结束。2017年,惠发食品第三次闯关IPO,终于获通过。

在2015年的招股书中,惠发食品预计募集资金6.06亿元,全部用于主营业务——“年产8万吨速冻食品加工项目”“营销网络项目”和“高端立体库项目”,并且这三个项目将在3年内实施完毕。其中,年产8万吨速冻食品加工项目是公司惟一已投入资金的项目,截至当时投入4099.75万元。

在2017年惠发食品新招股书中,惠发食品“项目开始时间”为“2012年5月”的年产8万吨速冻食品加工项目,已投入资金4123.91万元,相比两年前多投入了24.16万元。按照公司的解释,其实早在2014年就暂缓了年产8万吨速冻食品加工项目的建设速度。

上市后,惠发食品的年产8万吨速冻食品加工项目是否得到加速推进了呢?据公司年报披露,年产8万吨速冻食品加工项目2017年-2020年的工程累计投入占预算比例分别为11.5%、17.86%、20.32%和27.75%。按照该项目立项时间计算,该项目已经建设了9年,而且公司上市4年也只完成了该项目的约1/3,这和公司曾经预计的三年建成相去甚远。

实际上,按照公司2017年招股书所述:“公司主营产品速冻调理肉制品的产能为11万吨/年,本次募投项目投产后,将新增产能8万吨/年。”在之后各年年报中,公司均表示:“公司将通过运用募集资金投资建设‘年产8万吨速冻食品加工项目’,扩大公司生产能力,实现对市场份额的快速填充,强化公司规模化发展的竞争优势。”

如此重要的扩产项目却迟迟不能落地,原因或在于其产能利用率本就不高。记者根据公司财报发现,惠发食品2017年-2019年的产能始终维持在11万吨,直到2020年才将产能扩充至15.37万吨,增长39.7%。但惠发食品的历年产量相对稳定,而且产量增速完全跟不上产能增速。2017年-2020年,惠发食品的产量仅由8.91万吨升至9.5万吨,增长6.6%,产能利用率从最高81.03%下降至61.82%。(见表1)

表1 惠发食品上市以来产能与产量

不扩产能的背后:

主业增长乏力

为扩产发起上市,上市后却“不急于”扩产,惠发食品怎么了?从其上市以来的主业表现来看,可以概括为“增长乏力”。

2012年-2020年,惠发食品的营收与归母净利润之间渐渐形成了“剪刀差”,增收不增利的情况较为突出。比如,2012年-2017年,惠发食品的营收基本维持在8.3亿-10亿之间;上市之后,2018年-2020年连续三年增长,年均增长率16.7%。但归母净利润走势相反,2012年是史上最高,达7235.79万元,之后连续三年小幅下滑,2017年略有好转,之后两年大幅回落,2019年只有595.14万元,不及2012年的十分之一。(见图1)

图1 惠发食品2012年-2020年营收与归母净利润对比

根据公司财报,2019年一季度惠发食品首次出现亏损,上半年归母净利润为-4638.79万元;2019年三季度继续亏损,归母净利润为-4034.46万元,但到年底,却由亏转盈,归母净利润为595.14万元。惠发食品在年报中指出:“2019年,公司实现营业收入 120981.43万元,同比增长16.13%,但是受原料价格上涨的影响,产品毛利率出现下滑,加之期间费用增长,造成净利润下滑较大。2019年,公司主要原材料鸡大胸平均采购价格较去年增长19.51%,导致成本增加4053.56万元”,但年报中并未说明第四季度扭亏的原因。

与2019年的情况类似,惠发食品2020年上半年再报亏损,归母净利润-565.91万元;到下半年扭亏,归母净利润为2307.56万元。到今年一季度,惠发食品仍然亏损,归母净利润为-3258.38万元。从7月30日发布的预亏公告看,二季度惠发食品亏损额基本与一季度持平,这是惠发食品第三次半年报亏损,而且亏损额创历史高点。

目前,与惠发食品主业具有一定可比性的是安井食品,安井食品主营也是肉类速冻制品,同样是2017年上市。从业绩表现来看,安井食品2012年-2020年营收从14.27亿元上升至69.65亿元,年均增长率22.03%,归母净利润从9450.26万元上升至6.04亿元,年均增长率27.44%。(见图2)相比安井食品每年拿出净利润的30%进行分红,且上市以来累计派现总额达49295万元,惠发食品上市以来累计派现总额却只有6899万元。

图2安井食品2012年-2020年营收与归母净利润对比

另据记者了解,惠发食品2020年的员工人数相比2017年增加了150人,增加的主要是销售和行政,减少的主要是生产人员。人均创利方面,则从3.29万元降至1.16万元。(见表2)

表2惠发食品2014年-2020年员工构成情况

数据来源:Wind

在二级市场,惠发食品2017年底的总市值为23.58亿元,2021年8月3日的总市值为16.31亿元,4年降幅30%,整体回报基本为零。从年初至8月3日,惠发食品累计跌幅达46.56%。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)