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MLF缩量降息释放什么信号?为了激发实体经济的信贷需求

2022-08-17 08:07:20 来源:重庆商报

昨日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,8月15日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作,充分满足了金融机构需求。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%,均下降10个基点(BP)。

中国利率市场化改革后,利率调整不再是存贷款基准利率,而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义,对各类市场价格均会产生影响。此次降息是今年1月政策利率下调后的又一次降息。值得注意的是,此次MLF为缩量续做,这在市场预期之内,而MLF、逆回购降息则超出市场预期。那么为何此时降息,对市场又会带来哪些影响?

“当前数据疲弱,MLF缩量降息‘一箭双雕’,是个合理的组合。MLF缩量可以提升短端利率水平,避免脱实向虚;MFL利率调降后,长端LPR利率下降,有助于刺激需求。”中信证券联席首席经济学家明明称。

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为何降息?

主要存在三大原因

今年1月,1年期MLF和7天逆回购中标利率分别为2.85%、2.10%,均下降10个基点,主要货币政策提前发力稳增长。8月,二者中标利率再度下降10BP至2.75%、2%。央行此次降息主要有三大原因。

一是经济下行压力加大,货币政策需发力稳增长。就宏观经济运行看,7月经济恢复情况不及预期,主要经济指标增速相比6月有所下滑。

国家统计局8月15日发布的数据显示,7月规模以上工业增加值同比增长3.8%,低于市场预期4.6%,前值3.9%;7月社会消费品零售总额同比增长2.7%,市场预期增5.3%,前值3.1%;1-7月固定资产投资同比增长5.7%,市场预期6.2%,前值6.1%。

二是为了激发实体经济的信贷需求。今年新增信贷月度间的波动非常明显,其中1月、3月、5月好于市场预期,但2月、4月低于市场预期。在33条一揽子稳住经济大盘的措施作用下,6月份信贷总量、结构均改善,市场预计7月原本会延续该势头,但7月信贷、结构双双走弱。

央行公布的数据显示,7月份人民币贷款增加6790亿元,同比少增4042亿元。其中,票据融资外,其他分项均少增,显示银行用票据冲量,居民部门、企业部门实体信贷需求很弱,而通过降息可激发实体经济融资需求。

三是与近期海外通胀压力有所放缓有关。FXTM富拓首席中文分析师杨傲正指出,由于美国公布的7月份消费者价格指数(CPI)通胀率低于预期,CPI同比升幅从40年高位9.1%降至8.5%,缓解了美联储继续大幅升息的压力。美联储收紧货币政策对压抑通胀的效果开始见效,也确立了市场对未来加息步伐将开始放缓的预期。

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为何缩量?

需求导致被动响应

2019年8月LPR报价改革后,央行形成每月15日(遇节假日顺延)进行MLF操作的惯例,为每月20日的LPR报价提供参考。数据显示,8月16日MLF到期规模为6000亿,由于资金利率大幅低于政策利率,市场预期8月MLF存在缩量的可能,以适度提升资金利率水平。

央行公告称,8月15日开展4000亿MLF操作,意味着8月MLF缩量续做,意味着央行从市场回收流动性。这打破此前连续4个月的等量续做模式,符合市场普遍预期。

4月以来,在货币政策与财政政策的协同发力下,市场流动性始终处于充裕的状态,驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。

民生银行首席经济学家温彬表示,在流动性较为充裕、货币市场利率偏离政策利率的格局下,一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降,银行可通过发行同业存单等方式进行融资。且8月以来资产荒格局延续,资金运用压力较大,银行司库对于同业存单发行的需求同样不高,在此背景下,性价比更低的MLF“被动”缩量符合市场选择。

Wind数据显示,当前国股行一年期同业存单利率在1.9%左右,低于一年期MLF利率90BP(此次降息前)。从一级交易商主观选择来看,当前MLF不太划算,可通过发行同业存单的方式进行融资,即央行是“被动缩量”。

在《二季度货币政策执行报告》中,央行解释了7月之后逆回购缩量且频繁调整的原因,明确是因为资金供给充足,需求减少,一级交易商投标量随之减少,央行才相应降低逆回购操作量,即逆回购缩量是需求导致,央行更多是“被动”响应。

就市场利率看,8月15日上午DR001徘徊在1%左右,和上日持平,但DR007在1.44%左右徘徊,相比上一日上行了10BP左右。市场预计,后续随着宽信用的实现,DR007可能逐步向7天逆回购政策利率回归。

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