荀玉根：各位来宾下午好，非常荣幸受到国泰基金的邀请，来到会场跟大家做一个交流和汇报，因为正好进入四季度，我谈一下对于未来一段时间，尤其是今年四季度到明年初的市场看法，我对市场相对乐观一点，我提的题目名字叫做“携手迈向新高度”。这个题目表达了我们认为市场会出现一个相对比较普遍性的行情和机会，我想从三个方面来汇报一下我的看法。
第一，从宏观的视角来分析一下，我们目前的宏观背景跟历史上什么阶段比较相似，未来可能会怎么演绎;第二，我们再回到具体的股市微观层面，影响股价的几个核心变量怎么演绎，也就是我们通常讲的决定股价的几个模型怎么变;第三，我们讨论一下接下来行情当中，哪一些行业和方向值得关注。
首先我们探讨第一个问题，在讲目前市场的时候，我们不能老是低着路赶路，得抬头看一看远方，知道远方的方向在什么地方，这样我们走路的时候才有底气。如果用望远镜来看，我认为很大的概率中国A股处在一轮重新没有出现过的长流当中。
我从2018年5月份开始到现在为止，过去三年多的时间，写了12篇专门的报告，分析过现在的中国跟80年代美国的相似之处。我们从两个经济体的资源禀赋、经济发展阶段、产业结构各个维度做分析。那么具体而言，我们可以从数据当中来说，为什么说中国现在往未来看10到20年，类似于美国80年代到2000年。是因为我们决定股票市场，长期来讲其实就两个核心的因素，基本面到底怎么样，资金面到底怎么样。也就是说企业赢ROE净资产收益率这个指标，作为股东来讲，你的回报就是净资产收益率，就是这个公司你投了十万，那么到底他一年能挣多少钱，这就是ROE的收益率。
未来为什么A股有机会，因为它的过去十年，中国以前的产业结构是以劳动密集型的产业为主，也就是说我们做的很多产业是相对来讲靠人海战术，就是靠低端的，比较便宜的劳动力来支撑的这种产业，这种产业在你劳动力成本比较低的时候是有优势的，但是这个优势在过去十年慢慢消失了，如果大家关注过中国的人口数据，就是我们左边这个图里面有放，在今年5月份的时候公布了第七次人口普查数据，我们可以发现中国劳动力的人口绝对数和占比，过去十年一直在下降，在2010年、2011年达到高峰之后降了十年了，也就是说现在我们各个地方发现为什么用工成本越来越高。比如说咱们在上海，如果大家自己家里请一个阿姨帮你打扫卫生、接小孩，你会发现阿姨的工资一直在涨，越长越高，现在在上海请一个好阿姨不容易的。
而相比而言，你发现大学生的工资好像没涨，你看复旦、交大都是最好的大学之一，大学应届生毕业工资也就五六千，你上海找一个阿姨住在家里，做六休一的，可能6000块钱是税后收入。这是因为你的劳动力的人口结构变了，所以你以前那种低端的企业，它挣不到钱了，因为它成本在上升。
但是未来为什么不说企业的ROE反而在上升，是因为我们产业换了，以前我们靠劳动密集型的产业在发展，现在和未来我们正在打造新的产业体系，就是有关领导说的创新是转型的唯一出路，我们在做高科技的这种高制造的行业，也就是说中国会发挥它的叫工程师红利。我们确实低端劳动力的数量优势没有了，但是我们恰恰由于从1999年，就是22年前，我们搞扩招，大学生扩招，现在一年大学毕业的学生有850万，其中有接近500万，就是60%是工科学生。所以我们会出现第二个红利叫工程师红利，就是低端的劳动力的优势没有了，但是我们工程师的优势反而出现，这是中国制造业走向高端，走向高科技的一个基础。
如果这一块能够成功，这些高新技术行业的ROE，它比普通的行业ROE更高，就好比美国，为什么人家工资比我们高，你想我们中国人都很勤奋，我们不是996了，我们可能有的行业是711了，但是我们的人均GDP才一万美金，美国六万美金，凭啥?因为人家的产业比我们更加高端一些，它的产业里面的盈利能力高，他自然工资高。未来我们可能慢慢也会产业结构升级，这是支撑长流的第一个大逻辑。当然，我讲的这是一个相对长的视角。
支撑长流的第二个视角，就是股票市场里面钱会越来越多。我先讲一个现象，大家都在上海，比如说你有一套房子出租了，或者说你自己刚来上海你租的房子，你算一下房租收益率其实很低，你在上海买一套房一千万，现在在内环或中环里面买个稍微大一点房子，一千万基本上都要的，房价太贵了，一千万的房子你租出去一年，大概20万都不到，也就是你的租金收益率不到2%，这是什么概念?如果你把这个房子看成一只股票，它的估值是多少倍?就是房租收益率的倒数，你把它倒过来，2%倒过来就是50，就是上海房子，你把它看成一只股票，这个股票的估值PE是多少倍?是50倍，这50倍不是一两年的事情，上海这么低的租金收益率已经维持了十几年、二十年，这里面水很多，所以大家浮的就高。比例太低了，都不到二点几，美国有百分之三十多。
即便我们可以看日本、德国，这些相对比较我们说比较谨慎或者是比较保守的民族，资产配置肯定也会向发达国家的这一些结构靠拢。PE只有13倍，你上海的房子的PE有50倍，以后如果大家有钱了，这个也不是说把房子卖掉，少买点房子，多用点钱来配权益资产，整个权益资产里面池子里面水多了，它的估值终究会上移的。这一点其实在美国历史上我们有出现过。
大家看左边的图，这是标普500，你总要放一个指数来代表，标普500指数的估值中枢在1980年之前是15倍，1980年之后变成了18.6倍，就是按照我们主观的一种印象，美国的GDP增速不是慢慢的下台阶，你经济增速放缓了，市场的估值还往上走?就是因为股票市场里面钱多了，因为大家不买房了，这是一个很复杂的变量，不是简单的说你GDP增速下行，股票市场估值就下行，不一定，它还有其他的因素综合影响。我想说的是未来的中国资本市场，从资金角度来讲，配置的力量会非常强大，这个力量可能会导致A股的估值中枢，就是以前估值中枢低的，未来可能会上移。
所以说你既然股票市场未来的产业结构转型，又能够导致它的赚钱能力更强，同时又有很多资金在配股票市场，所以股票市场长牛，这是一个基础。当然，我没有详细展开，我只是把大致的逻辑讲一讲。
但是这个长牛我们也客观地分析一下，我们说前途是光明的，道路是曲折的，即便看美国股市长牛，如果你用放大镜来看一下，如果我们回顾美股，包括中国右边那个柱状图，我放的是中国的房地产，你即便看中国，如果那个时候你没买房，你或者你没有卖房，你根本就没感觉，因为很快地方很快又创新高了。但是客观上，它是有调整的，我想说的是未来的中国A股市场，如果我们看10年以上到20年，它可能是长牛，但是这个长牛并不是说每年都涨，它中间也会有波动的，它会涨一涨，调一调，然后再涨一涨，调一调，这可能是未来A股的这种形态，只不过这种形态会比历史上会平滑一些，以前A股波动太大了，未来的波动会相对比以前的历史的波动率小一点。
一方面，我们战略上是可以有信心一点，或者说乐观一点，但是具体而言，我们也不能说闭着眼睛买就可以了，我们也得考虑在不同的阶段，股票市场也有一定的波动。这种波动的研究，其实就是我们在研究宏观的价值和意义。
我这里放了一个图，这叫投资时钟，我估计大家最近一段时间听到这个词相对会多一点，比如说有人讲现在的中国处到一种什么滞胀阶段，也有人讲什么衰退阶段，不同的人对于目前中国经济或者中国的大类资产处在哪个阶段，有不同的分歧，这就是投资时钟理论里面讲的不同阶段，像时钟一样，它是个圆的。
那么投资时钟是美国的美联证券提出了投资的模型，它这个模型根据1973年的四个阶段，四个阶段具体的名字就叫衰退、复苏、过热、滞胀这四个阶段，这有点像一年四季，春夏秋冬有四个季节，在不同的阶段里面，资产价格的表现是有差异的。简单来讲，在衰退期债券最好，在复苏期股票最好，在过热期商品最好，在滞胀期现金为王，这是投资时钟里的简单结论，大家分析投资时钟，其实你对宏观分析的供给就很重要了。
第二个，它分为前期，后期、复苏期，分为前期，后期，就是每一个阶段里面它可以分得更精细，具体的资产价格表现在这个阶段的前期，后期也会有差。我想说的是，分析宏观的价值和意义就有点像一年四季春夏秋冬，你要大胆了解，你很难精确，最精确的反而容易出错。你看天气预报，不要对宏观搞得太细，宏观给你的是一个大背景。
我们看一下我们现在的宏观背景是什么，我们在做宏观背景分析的时候，可以做一些历史对比分析，你简单的分析现在处在什么阶段，有时候看不清，你做个历史对比，你大概可以有一个比较清晰的思路，我们这一轮宏观经济周期演变，从历史上来讲，哪一个阶段最容易借鉴，或者说最像?其实就是2008年金融危机之后经济起来的阶段，因为两次的经济从底部起来，都是危机出现之后，放水，经济再恢复，然后通胀数据再变高。大家想一想，2008年金融危机之后，在2008年10月，当时有关部门就出台了叫四万亿投资，十万亿信贷，赶紧快拳重手，这是当时温家宝总理讲的原话，快拳重手，就是说就赶紧出快拳，要下重手才能把经济托得住，因为是危机了，所以政策赶紧出手。
比如说在去年疫情爆发以后，政策其实也是很宽松的，当然，从力度来讲肯定比当前力度要小了，肯定是有副作用，所以这一次我们有经验了，我们药还是吃，但是药的量要控制住，但是整体来讲有点像，反正你是生病吃药，吃完药之后身体开始恢复，是这样的一个节奏。我们可以做历史对比了，就看你处在哪一个阶段，从历史对比来讲，我们认为今年其实有一点像2010年，我们可以比较一下，现在什么地方，我们当年2008年底到2009年初经济很差，政策开始放水，货币、财政开始发力，经济数据从2009年的一季度，当时的6.8%是很低的，你要知道，因为当时经济增长高的时候是14%，从14%跌到6.8%，已经跌了一半了。2010年一季度，因为出了“国五条”，就是有关部门的五条政策，调控房地产叫“国五条”，货币在收紧，房地产在收紧，这个政策不就是紧的。去年1月、2月全国疫情爆发，从2月份开始，国内政策开始宽松。3月份美国欧洲疫情也开始爆发蔓延，所以全球也一起开始放水，政策宽松。经济从去年的3月开始慢慢起来，去年一开始开始变成负值了，到今年开始慢慢回升，今年一季度GDP高达18.3%，那是非常高的。
今年的M2增速，M2是供应总量，还有涉农贷款增速，从去年底到今年初高点往下掉，掉得很陡峭，虽然还没有缩紧，但实际上操作还是偏紧的，因为货币供应的数据变慢了，增速变慢了。如果大家有关注过财政数据，你发现因为财政是每一年有计划，一年的计划每个月慢慢花，你有一个这样的一个节奏。按理来讲你半年过去了，历史规律，上半年大概用到接近50%，一般是不到45%到接近50%，因为下半年多花一点，年底的时候一般多花点钱。所以你上半年花45%到50%很正常，下半年再花50%到55%。但是我们今年上半年花了多少钱?30%出头，你上半年过半年你才花了30%的钱，客观的结果就是说明你上半年其实政策频紧，你把口袋捂得很紧，不花钱，财政发不发力，不发力经济肯定会有影响。
所以我想说的，这个图里展示的，其实就今年市场所处的宏观背景跟2010年都很像，因为你前面低点放水，数据起来的比较快，政策赶紧收一收，收一收导致你的数据掉了，数据掉的时候对市场也是不利的。我们回顾一下，如果大家复盘看一下2010年的股票市场的表现，指数以沪深300为例，沪深300上半年跌了多少?跌了1000点，3500点跌到2500点，差不多跌了快30%了，其实2010年前半年指数跌幅是很大的，今年市场有一些调整，其实调整没那么明显，从2月18号调完一波，后面还起来一些。所以我想说，大的背景是有点像。
问题是如果参考2010年，我们往后看三个月到六个月会怎么演绎?我们的判断是政策正在发生微妙的变化，实际上这种变化从7月30号中央政治局会议当中已经有体现了，这一点跟2010年也很像，2010年是7月份之后政策也变了，因为上半年收得太猛了，发现你收这么猛，相当于什么意思?你本来生病了，吃了药身体好转了，后面发现身体好转就赶紧停药，发现你停药之后发现不行，你身体又变差了，因为身体恢复它有一个过程，所以怎么办?你还得补点药，政策相当于补点药，2010年下半年补了一下药，市场涨了一下。我想说的是，我们现在其实正在重新补一点药。
“730”，7月30日中央政治局会会议，跟船一样，队伍很大的时候，你要转弯掉头的时候，你的头已经转过去了，你的尾巴还在摆动的过程当中，它有一定的实质。另外，确实这也不能怪地方，因为你年初的时候中央提出了一些目标，有些是长期目标，其实说到底就是你怎么平衡的问题，长期我们还是要搞碳中和、碳达峰，经济结构调整，只不过短期你要稳增长，长期的问题和短期问题怎么平衡?这个平衡当中它有一个力度的问题，所以会出现8月、9月的乱象，有些现象、有些矛盾，中央一直在讲稳增长，但在很多地方看到的现象，反而是有些动作似乎是在压经济的。但是我相信今年的8月、9月份的这一些变化，尤其是下周一将公布9月份的数据，我们现在还没公布，9月份数据掉得会很快，因为9月份拉闸限电是最明显的。跟什么有关?跟考核有关，因为年初定的目标，每个季度看一下，时间过半，或者时间过了四分之三，你的目标有没有过四分之三。
干脆9月份日子不过了，直接关门休息一下，别生产了，不生产就不能耗了。为什么说从8月下旬开始，到9月份出现了普遍的拉闸限电，这是因为9月30日是季末，是这个因素。我们可以看到国庆第一个工作日，就是10月8日，国常会上克强总理讲的话，讲我们不能搞一刀切的运动式的碳减排、碳达峰，我们还是发展中国家，碳达峰、碳中和是远期目标，2030年碳达峰，碳排放达到一个最高峰，2060年达到碳中和，也就是现在到2030年，碳总量应该是增长的，因为2030年才达峰，最高值没达到。所以克强总理的原话讲得很清楚，总量还在增长，不是控制住，这样去做我相信后面理得更顺。
最近几天我们也看到了，生产也会恢复，包括像货币层面的政策，还有财政上面的政策，我们看到了一个最近的债券发行很快，如果大家看十年期国债利率，你可以看到从9月下旬到现在，十年期国债利率上升得很快，为什么上升很快?是因为现在发债太多了，之前大家有预期过，今年的债券可能留一部分到12月份再发，现在的情况，很可能是10月到11月抓紧把它放完，财政未来的力度会加大，就是说一方面恢复生产，另一方面财政再加码，货币又维持一个相对宽松的格局。我们预计接下来一段时间，这些政策慢慢在落地的时候，会对冲经济下行的风险，也会修复市场的预期。如果从宏观的这些增长政策对比关系来讲，跟2010年7月份之后的现象很像。
2010年我前面讲了，前几个月压得很紧，后面政策阶段性又放一放，松一松，市场又起来了。所以我想讲未来一段时间，我们说三到六个月，我刚才讲的宏观背景，模糊的模糊一点来分析宏观背景的，有点像2010年7月到11月的宏观背景，这次松一松，所以市场应该会有机会，所以这些数据是讲过的，货币也好，财政也好，已经在发力了。
这是我第一大点想跟各位做的分析，这个分析的结论，今年前一段时间我们说得市场走得艰难，有很多的政策影响，如果看未来三到六个月，放一放、松一松，所以市场的环境会更加好一些。
第二点，我们具体再分析一下股票市场，关注过海通证券的，有点像什么意思，就像三节电池，三节电池要不断的发力，但这个发力不是同时发力的，它是分阶段的。比如说2019年股票市场就是牛市，那么2019年牛市的发力主要靠什么?靠资金面这个力量，当时央行降息降准，利率下降，就是货币宽松，这是推动市场上涨的。去年2020年资金还继续好。
到今年整体来讲，上市公司增长高达43%，非常高，即便算上去年的低基数效应，把今年上半年跟去年上半年两年合并在一起算平均值，也有9%，这个增速也不错，还有达到9%附近，在上升。
第一个变量，流动性变量，这个是不差的，可以看到今年的利率水平在年初上升了一把之后，后面慢慢降下来，十年期国债利率最高升到3.3%附近，最低又降到2.8%，最近又在3%附近，这个数据在历史中是高的，说明宏观流动性还不错。我们讲流动性，宏观指的是央行，我们把央行称为“央妈”，为什么?因为我们通常觉得妈妈是最亲切、温暖的，因为整个国家的钱袋子是央行把握在自己的手上，央行印多少钞票出来，整个国家到底有多少钱，所以我们亲切地把央行称为“央妈”，今年其实对于股票市场来讲，是更直接的。
怎么算微观的钱?可以做一个加减法，就是把进来的钱加在一起，还有私募、外资，被中间商拿走了，所以有一些损耗，数据是多少?我们算过，今年前三个季度的数据是1.5万亿，今年股票表现没有去年那么好，这是我前面讲的，因为整个政策环境相对是压制的，所以影响了情绪。现在来看，我们预计资金还在流入。
第二个变量，关键看企业的盈利，企业的盈利变量怎么看?有人说企业利润不是在变差吗?那是因为很多人看企业盈利，看的是净利润同比增速，企业盈利有很多客观角度，净利润同比是一个角度，但是这个指标的问题在什么地方?是一个同比概念，比如说今年一季度除以去年一季度，今年二季度除以去年二季度，这个除的过程当中，去年一季度、二季度的数据，是一个基数，基数的高和低会影响这个增速。因为去年一季度遭遇了疫情，所以去年一季度基数特别低，算今年一季度数据特别好，今年二季度必然下滑，因为基数变了，所以利润同比数据最大的毛病和问题就在于，尤其是头一年数据波动大的时候，第二年数据没法看，所以我们做这个数据处理的时候怎么办?
我们回顾历史可以发现，我们看企业利润可以看ROE指标，前面我也提到了，长期而言，我们作为一个投资者，我们享受都是ROE的回报，就是股东的回报，ROE就是净资产收益率，我这个公司投资了一千万，每年挣了一百万，ROE就是10%。作为股东来讲，就是挣这个钱，所以历史的数据和图形我都画出来了。历史上，指数的走势跟ROE的低点、高点都很像，尤其是高点，所以我们关键看市场上涨有没有涨完，我们要判断和分析这一轮企业的盈利ROE这个指标上升有没有结束。
我的判断是，ROE上升还在趋势当中没有结束，这个逻辑是什么?我们做了很多历史的回溯和分析。历史上来看，一个盈利周期跟宏观的角度去解释，这叫宏观的库存周期，下降也是一样的。
我们这一轮的上市公司的ROE，按照七个季度的数据推演，大概率应该在明年一季度的高点，还在上升当中。我们讲这个观点的时候，有人担心会不会这一次的政策面提前调整，提前收紧了，会导致本来要回升七个季度，结果回升五个季度，就没了，大家有这个担心。这个担心是合理、正常的，但是前面我讲了，因为政策重新松了一下，从7月底以来已经开始松了，接下来一段时间政策会进一步松，所以政策重新调整了一下，最终还是会回到历史的规律，就是ROE的上升会延续到明年一季度。
这一点跟当年也很像，跟2008年年底类似，如果大家看当时的数据，那一轮ROE的最低点是2009年的一季度，从二季度开始回升，二季度开始回升，按照七个季度，最高点应该是2010年的四季度，正好当时ROE的高点就是2010年四季度，指数的高点也是在2010年四季度，我讲的是指数阶段性的高点。也就是说2010年上半年政策收，下半年因为政策重新放一下，所以使得ROE最终延续了历史规律。
所以我们想说的是，我们这一轮的ROE大概率也是这样子的，最终的高点我们预计应该还会在明年一季度。
具体的上市公司利润增速估算了一下，今年全年大概会有35%的利润增长，这个数据很高，由于去年的基数原因，如果我们把去年跟今年两年合并到一起，我们看一个数据，这个增速大概能够在16%、17%，其实这个数据也挺高的，一年17%的利润增长，今年指数涨了，只微涨了一点。
从股票发行以来不止，1984年飞乐音响发行第一只股票，已经有37年的历史，但是如果从交易所成立以来，咱们深交所、上交所成立以来才只有30年，美国股市搞了240年，这么多年当年比我们完善一点，很正常，我们应该客观地看我们自己，我们自己已经有很大进步了，至少我们现在都在讲基本面了，波动比人家大一点很正常，我相信未来随着市场制度环境越来越完善，我相信我们波动性也越来越小。其实前面我也提到一句，其实还是有一定的提升空间。
具体而言，我们可以从几个角度讲，第一个就是看PE、PB所处的位置，这个里面划出来了;第二个可以看溢价率的角度，就是看股票和债券资金的比价关系;第三个就是可以看市场的交易、换手数据，情绪并没有出现过热的阶段，如果利润增长还不错，情绪还没有过热，市场做了一些分析，再落地这三个因素。
我的结论，松一松，ROE还可以上升，可以支撑未来生产上的核心力量，从情绪和估值来讲，也没有很高，当然部分行业高，但是整体不高，所以还有空间。
第三点，我们具体讲一下市场的机会在什么领域，在什么方向是值得关注的，首先我们看一个现象，这个图放的是历史数据，历史数据放的是前面两次牛市，数据是什么意思?我们把历史上牛市高点的时候，就是估值比较高的行业处在高估状态的行业，树不可能长到天上去，出现高点的时候，行业特点简单概括叫众乐乐，大部分行业处在高估状态就是叫众乐乐，各个行业都比较happy，涨得比较多。
我们这次有没有到这个阶段?这是我们现在的图，无论是看PE还是PB，左边是PE，右边是PB，两种估值方法，历史的高点是80，80是一条线，离80的线还有很大的距离，深色的这条线跟上面的虚线相比有很大的区别，因为前面一条线，深色的线在指数高点的时候都是达到虚线旁边，这次深色的线跟前面相比还有距离。
什么意思?我们有部分行业确实估值偏高了，但是还有一大批行业估值不高，或者还没有达到偏高水平，说明什么?应该还有一些行业有补涨的机会，所以最开始我抛出一个观点，我说接下来三到六个月我们对市场相对乐观一些，里面有这个原因，今年把最强势的行业讲一下。
硬科技，我把它加了一个名词、一个概念，叫中国智造，这个智是智慧的智，就是智能制造，我从3月19日开始写了一系列报告，叫《中国智能制造系列报告》，我们也开了专门的会议，推荐硬科技。硬科技具体包括什么?新能源相关的，包括一些像半导体、5G相关的，还包括一些智能家居，这三块叫硬科技。回头来看，硬科技今年确实表现不错，尤其是5月份之后，其实3月19日开始推进的时候，3月底到4月份表现一般，5月份之后表现越来越好，现在涨到这个位置，大家对硬科技，尤其是新能源相关的产业，内心有一点点不安，不安的原因是因为这些行业本身累积的涨幅比较大，估值也有一点偏高，心里有点不安。怎么看这些行业?
首先，我们分析一下基本面有没有问题，产业趋势有没有问题，我们认为这个可能没有问题，我们在3月份开始推荐智能制造、硬科技的主要逻辑，也是看到它的产业趋势。它的产业趋势背后有两个逻辑：
第一个逻辑是它本身的技术红利，所谓的技术红利，因为是科技行业，科技行业肯定是你本身的技术越来越成熟之后，你的资本面才能改善。
为什么新能源车今年销量不断往上调，因为新能源车确实电池、技术在改进，安全性在提高，成本也在下降，所以你车子安全了，所以车子成本降了，价格也合适了，自然而然就有人买。所以新能源车在去年底的时候，大家预测今年的销量200万辆不到，180万到200万，过了元旦之后慢慢往上调，从200万提到220万。其实就是基本面很强，以新能源车为代表，基本面强的趋势还是在，这是以新能源为代表。
包括像信息技术也是，像半导体、人工智能这一些，产业的利润增长估算了，都有50%、60%的利润增长。
另外，我们从政策，包括从内部、外部的政策环境来讲，对这些硬科技都是有利的，我们今年是“十四五”规划的第一年，里面的重点讲的是未来五年的，所以从政策来说，包括最近提出的新基建概念，新基建本身景气度高，政策面也好，这些行业也不会倒掉。
2010年到2015年，这五年时间里面，股价演绎不是一条直线演绎的，是波浪式演绎的。2010年大涨，2011年调了一把，2012年磨一磨，2013年、2014年又大涨落。
应该有一个时间窗口消化，但是什么时候?如果参考当年历史经验，应该是要等到市场整体调整的时候消化，也就是说股市涨的时候没有问题。比如说2010年7月份之后，政策放松，是在整体涨的，你可以发现传统行业涨，整个当时的周期股、金融、地产都涨，但是电子行业也涨，并没有说因为政策放松了，老的东西涨一涨，新的东西掉下去，没有掉。什么时候掉的?是等到2011年4月份以后，整个股市调整的时候才消化的。如果未来三到六个月市场整体是涨的，这一些强势的品种，我们认为也会涨的，只不过不一定涨那么凌厉。 另外老基建财政在发力，需求会有所改善，尤其是像机械、建筑这一些，跟需求量更相关的，这些有一些修复。这是我们讲的第一条线索，跟政策、基建相关的。
其实我们重点想提示的在这一块，大金融，如果看三到六个月，大金融可能会比这些新老新建更好一些，因为大金融的背景，在目前来看，它的估值水平是整个A股市场各个行业当中最低的，机构的持仓也是很少的，既然它的估值低，机构持仓也少，说明什么?如果已经涨了，又涨了很多，这个也有难度了，等于说小孩你让他考95分，他考了96分，当然有进步了，90分到100分，进步只增加10分，而且90分到100分很难，如果小孩考了30分，你让他进步到80分，这个进步不得了，涨了50分，而且30分到80分比90分到100分还容易一些。我们想讲的意思，这些是在低位的，想象力就会大一些。当然，低位的比较有催化剂，并不是说再低位也能涨，考了30分不努力还是30分，甚至于到20，所以关键还是要努力。
什么因素来驱动这些行业涨?我认为背后的因素主要是政策，政策前面提到一点，宏观的政策在微妙发生变化，因为整个大金融是跟宏观、经济相关性很强的，金融是什么?金融是服务实体的，实体不行，金融肯定不行，金融和实体是猪和毛的关系，实体是猪，金融是毛，只有猪在了，毛才能够长在猪身上，猪都不在了，毛哪里有。所以说实体只要稳住了，金融不会差的，逻辑是这样子的。
具体而言，在金融内部，我们讲几个子行业，一个子行业是券商，其实券商的资本面已经不错了，今年上半年利润增长27%，如果以券商行业指数来讲，从现在来讲还是跌了，今天收盘不知道是多少，大概是5%、6%的水平，跌了一点。即便估值不变，涨利润空间也很可观，何况还有一些北交所政策面的因素在驱动。
地产是高风险行业，它的资金投资都是通过银行贷款来的，开发商也通过银行贷款，居民买房也通过银行贷款，而且银行里面的贷款当中有很大一块，我们也算过，可能银行的贷款里面有接近30%是跟地产相关的，就是跟地产链条相关的。大家看7月份地产、银行跌了一把，为什么?大家都知道的，有一个大型的地产企业面临了问题，担心整个会连锁反应，一直到9月份的时候，甚至有媒体提出中国会不会有雷曼时刻。当然，我们认为不会有，我是说有人提出这种担心。
美国当年金融危机怎么出现的?就是因为美国房地产出问题，美国叫做“房地美”和“房利美”，两个最大的房地产公司不行了，地产企业还不了债，地产企业的债都是银行的，地产还不了债，银行就是坏账，包括很多金融衍生产品都跟地产相关，所以当年美国的金融危机就是因为地产链条演绎的。反过来讲，一旦地产稍微稳定一点也有修复，现在来看，我们认为地产应该会有所稳定。
在9月下旬的时候，中国人民央行两次开会讲了地产问题，而且讲了两个维护，维护房地产市场的健康发展，维护消费者的合法权益，我相信这些政策的推动，最终应该会对房地产行业有一些变化。大家认为银行的资产有水分，因为银行可能会有坏账，所以给你的资产打六五折，一旦你发现这个账不是坏账，能够收回来的时候，一旦宏观经济趋稳，这是金融领域。
还有一个领域，大家肯定也比较关心，消费，是跟随式的反弹，因为从今年春节2月18日到现在，正好几乎跌了8个月，今年是10月15日，8个月的下跌，消费类行业的估值也已经得到了很多消化，我们一直讲估值盈利的匹配，过了国庆，消费可能有一些配置性的因素，基金可能配置偏离度比较大，低配消费或者减配消费比较明显，如果稍微均衡一点，就有一些资金会进来。
我们用一个相对比较长的视角，比如说用10到20年维度来看A股市场，我认为2019年的A股，有一点像1982年的美股，有一些宏观背景很像，也就是转型升级成功的概率比较大，如果转型升级成功了，最终的结果应该就是企业的盈利状况更好，企业以前挣钱挣得很少，未来越来越高，挣的钱越来越多，这是一个逻辑关系。长期的上涨并不是直线的，是一个波动式。具体今年而言，我们说今年前几个月市场稍微走得艰难一点，是因为政策相对限制得比较多，接下来我们说政策会有一些微妙的变化，更加宽松、积极一些，所以未来三到六个月，市场的表现会相对不错。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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