【券商聚焦】东吴证券维持中国水务买入评级 指供水主业韧性凸显 时讯

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，中国水务(00855.HK)FY2026业绩受工程收缩及股权减值影响，整体营收与归母净利润均出现同比下滑。然而，核心供水主业展现强劲韧性，运营收入实现量价齐升，成为公司盈利结构优化的关键驱动力。剔除一次性非现金损失后，经调整归母净利润同比正增长8%。报告核心逻辑在于，公司正经历从重资产建设扩张向轻资产运营服务转型的盈利模式切换。随着集团主动压降资本开支，建设及接驳工程收入占比下降，高毛利的供水运营业务贡献逐步凸显。FY26供水量同比增长3.5%，供水运营收入同比增长7.7%；水价亦取得突破，年内10个供水项目实现调价，并有超过20个项目启动调价程序，为未来运营收入持续增长提供确定性。管道直饮水板块则进行战略调整，聚焦供水片区内业务，推动高质量发展。财务与降本层面，集团降本增效成果显著。总员工数优化至约9800人，未来销售及行政成本节约效应将进一步体现；总借贷比率同比下降2.6个百分点，融资成本亦较上一财年减少1.55亿港元。现金流方面，资本开支从峰值53.26亿港元大幅压降至20亿港元水平，并计划于FY27进一步降至15亿港元左右，经营拐点明确。与此同时，公司维持稳定分红，FY26每股派息26港仙，对应股息率5.91%，随着资本开支持续下降，分红具备提升潜力。东吴证券指出，公司供水主业韧性凸显，盈利结构优化与经营效率提升并行。考虑建造业务下滑及直饮水战略调整，将FY27-28归母净利润预测调降至11.36/11.60亿港元，预计FY29归母净利润为11.94亿港元，对应PE为6.3/6.2/6.0倍，维持“买入”评级。风险提示为项目建设与水价调增不及预期，以及资本开支超预期上行。

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