2025-11-17 12:11:49 来源：资本江湖论
(资料图片仅供参考)
本周上交所上会企业，主板，振石股份，25年6月申报，5个月左右的时间上会，很顺利了 一、概览 清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售，新能源 主要产品包括风电叶片材料等，这个和笔者之前简单聊过的道生天合有点像，指路链接：道生天合 从收入构成来看，核心是在风电纤维织物和风电拉挤型材两类，合计占比在85%+，无一例外的，报告期内22-24年，收入在逐年下滑，从招股说明书解释来看，以重量计的销售数量是增长，单价下滑明显——果不其然的“卷”啊…… 前五大客户比较稳定，客户集中度稍高，报告期内，CR5占比在60%上下 与客户集中度形成对比的是，振石股份的供应商集中度较高，报告期内CR5均在80%+，第一大供应商中国巨石占比70%+，且是振石股份的关联方——实控人担任其董事，如此，对公司的各类渊源，倒也，挺值得关注的 报告期内整体收入规模在50亿上下，利润6-8亿区间上下波动，净利率差不多14%左右 报告期早期的22/23年，合计分红超10亿，很奇怪，似乎反馈没有问到相关的问题，信披材料也没有过多提及 来看几个笔者关注的角度 二、回锅肉 振石股份的前身恒石有限，曾经在联交所上市，并在2019年7月私有化退市，这中间历经搭建红筹-上市-收购-拆红筹等等一系列过程，不深究了 红筹架构拆除的时间点是23年4月，回到前面那个问题，不管是招股说明书还是反馈回复的披露材料均没有提及10亿+分红的缘由，看不清楚是不是拆红筹架构中的基操 私有化时的估值是多少？ 从招股说明书披露来看，每股2.5港币收购20548万股，如果自其2015年上市之后没有继续再融资增资扩股，那总股本应该是10亿股，算下来私有化的估值在25亿港币左右——但这个数不太准，因为笔者不确定总股本是否发生变动，不过通过查询2018年报及其他各类披露报告来看，至少私有化前最新的财报显示总股本还是10亿元 而私有化前，可以看到的最近财务报表，2018年度数据，收入14.58亿元，净利润2.53亿元，考虑汇率差，PE在8.9左右 不管私有化之后的收购又经历了些什么，从私有化前的中国恒石年报介绍来看，与目前最终的拟上市主体振石股份，主营业务相差不大的，按2024年数据，收入44.39亿元，净利润6.07亿元，收入翻到了3倍+，利润不到三倍 根据此次的募投计划和暂定的发行计划，振石股份寻求的估值区间在159-398亿区间内，跨度不小…… 但，以2024年净利润口径，对应的PE，差不多是在26-66区间内，…… emmmmm，跟联交所私有化退市的情况比起来，估值差异挺大… 什么原因，就，自行体会了 如果成功上市，猜一波儿首发估值
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